全球ESG投资基金发展现状与趋势研究

如何正确认识ESG投资

在气候变化与社会发展的双重影响下，可持续投资日益受到投资者关注，如今已逐渐成为主流投资策略之一。近年来，ESG投资规模屡创纪录，资产管理人争相推出新产品，越来越多的资金流入到可持续投资基金，体现出投资人价值观念的改变。同时有大量研究实证表明，可持续投资具有一定的长期超额收益，关注度与业绩回报双双促进ESG迎来阶段性的大发展。

与其他 ETF 和共同基金一样，ESG基金作为一种投资策略，简单来说就是基金经理在投资时，将ESG因子纳入投资分析，来评估企业运营的可持续性和社会影响。区别于传统投资重点研究上市公司的市盈率、市净率等财务指标，可持续投资将ESG指标与传统财务数据结合起来进行综合评估，结合“能源效率、社区关系、公司治理”等众多难以量化衡量的议题对企业未来基本面的影响进行深度研究与分析，从而为投资者提升投资回报率，并通过资产配置促进优质企业的长足发展，促进社会尽快实现向绿色低碳和高质量发展转型。

然而，如何分辨出真正的“ESG基金”对投资者而言并非易事。近年来，中国ESG市场也迎来了规模的大幅增长，但我国目前对ESG基金的界定仍缺乏一个严格明晰的定义，目前仍以“泛ESG基金”为主，且“泛ESG”投资理念更多体现在行业主题选择上，较少涉及公司层面的ESG评价。

随着资产管理公司和基金经理对可持续资产的“洗绿”行为日益增多，监管机构的政策制定者和标准制定者已将注意力转向如何帮助投资者分辨可持续投资产品，有效促进可持续资金投资，从而实现各国实现零碳目标。目前，全球可持续投资信息披露框架和标准体系日渐完善，并已出现整合趋势，有利于提升行业规范，进一步推动ESG投资的主流化、规模化、全球化。

全球ESG基金投资发展现状

1.全球可持续基金投资规模正在不断扩大
在投资者价值观变化与监管的持续推动下，ESG投资理念在全球范围内兴起并带动全球可持续基金资产规模呈现逐年增加的趋势。根据晨星的统计，自2019年以来，全球可持续基金资产规模持续快速扩张，截至2021年底，可持续基金资产总规模已高达2.74万亿美元，仅2021年内年度规模增速高达53%。欧洲地区作为全球ESG政策体系的引领者，在全球ESG市场中占据主导地位，拥有81%的可持续基金资产（见图1）。2021年3月，欧盟推出了《可持续金融信息披露条例》，这一套针对ESG金融产品的披露标准对全球可持续基金投资格局产生了巨大的影响。在欧洲新政策的推动下，许多资产管理公司通过 SFDR 标准对现有基金进行了重新分类，更多的基金产品被划入可持续基金范围，尤其是那些寻求促进ESG发展的泛ESG金融产品。

与此同时，在我国“双碳”政策的大背景下，我国可持续投资也急剧升温。尤其是进入2021年以来，我国ESG公募基金也迎来数量与规模的迅速增长。根据《中国2021年ESG发展白皮书》（见图2）统计，截至2021年9月底，中国可持续发展基金的总管理规模达到3390亿元，较2020年底的1900亿元有了大幅增长。其中我国“泛ESG”主题公募基金规模最大，总规模更首次突破2200亿元，较2020年末近乎实现翻倍增长。

2.从长期看，可持续基金具有明显的超额收益
ESG的成本投入与公司盈利目标存在冲突是许多投资者担忧的问题。但大量实证研究表明，ESG投资可以在兼顾环境、社会与公司治理的情况下，为投资者提供明显的长期投资收益。

根据晨星于2022年度发布的数据报告（见表）所示，从风险收益比来看，ESG 指数相对其母指数均有超额收益。在晨星统计的116个ESG 指数中，有66个指数长期收益表现优于非ESG指数，占比达57%。在2017年至2021年内，全球五个主要市场（欧洲、美国、加拿大、日本和大洋洲）的ESG指数五年平均超额收益均为正数。其中，欧洲市场ESG指数表现最好，五年平均超额收益为2.75个点，这也在一定程度上解释了为何欧洲投资者对可持续投资主题和产品在欧洲地区发展最快。但与此同时，亚洲地区（日本除外）的ESG指数表现也十分亮眼，五年平均超额收益1.59个点，随着亚洲地区不断推进的ESG产业政策支持和超额投资回报，我们相信亚洲ESG市场在未来仍有较大的增长空间。

3.全球ESG监管制度逐渐规范，欧盟率先引入反“漂绿”规则
当然，对于ESG此新兴事物的争议从未停息，支持与质疑的声音不绝于耳。主要由于全球目前对ESG基金并没有一个统一的定义，且每只基金所采用的ESG投资策略也可能不同，从而导致不少公司把ESG理念或者对环境的关注作为宣传噱头。实际上，如何定义绿色金融产品或者可持续投资基金标签，这也是各国监管与ESG投资机构都在致力解决的“漂绿”问题。

2021年4月，欧盟正式引入反“漂绿”规则——《可持续金融信息披露条例》（Sustainable Finance Disclosure Regulation， SFDR），要求基金经理评估和披露其金融产品的可持续性特征，即基金管理人必须按照规定对基金产品进行分类，使其符合欧盟SFDR标准。SFDR将金融产品按照ESG情况分为三类： “不考虑任何ESG因素”的“不可持续金融产品”（第6条）、“寻求促进ESG发展”的“泛ESG金融产品”（第8条）以及“以可持续投资为目标或以减少碳排放主要目标”的“ESG金融产品”（第9条）。欧盟 SFDR 的主要目标是提高环境和社会特征以及金融市场可持续性的透明度，使得资产管理公司更难对其产品进行“绿化”——换句话说，他们不能简单地为产品贴上ESG或可持续标签。这样一来可以避免基金产品“漂绿”，更有助投资者做出符合其投资目标的决策。

欧盟SFDR对全球范围内的金融市场参与者产生了广泛的影响，SFDR的制定大大提升了可被视为负责任投资的标准，同时对“可持续投资”作出了统一定义，也为所谓“漂绿”行为敲响警钟。在未来一段时间，我们将会看到的一种模式是，原本以欧洲为重心所订立的规则延申至其他地区的情况越来越普遍。目前，英国、美国等有影响力的国家也开始将目光转向引入类似的监管制度。

4.全球ESG监管规范化或将改变我国ESG行业生态
随着我国资本市场对外开放逐步加深，A股的国际化程度在近些年大幅提升。越来越多的中国股票被纳入全球基准的同时，持续流入A股的外资也对上市公司在ESG上的表现提出更高要求。随着欧盟SFDR和其他国家的ESG披露制度生效，我国在可持续投资领域的监管力度不断与国际接轨，无论是企业还是投资者对ESG的关注和实践均在强化，多方面共振我国可持续投资领域也将迎来更透明、更标准的长远发展。

通过对比全球主要市场对可持续基金的定义，我们发现此类基金基本都聚焦于环境(E)、社会(S)和公司治理(G)这三大要素。但我国目前对ESG产品的界定标准仍较为模糊。根据财新发布的《2021中国ESG发展白皮书》，我国依据投资标的与投资方式的不同，将ESG公募基金按照ESG主题和泛ESG主题进行划分。就目前的市场来看，越来越多的传统基金产品被贴上“泛ESG”主题的标签，对可持续基金产品定义不明晰让投资者产生迷惑。因此，我国在未来应尽快启动更加清晰的 ESG 披露标准，严格定义任何具有可持续性成分的产品，让投资者能更好地作出投资决策。参考欧盟SFDR披露方法，泛ESG主题标签的基金若以其环保特点进行推广时，须披露有关信息以说明如何达到该等环保特质，且如果有特定指数作为参考标准，须说明该指数是否以及如何符合该金融产品的环保特点。金融市场参与者还须披露计算该指数的方法。

对ESG基金投资未来发展趋势的展望

1.机构投资者在上市公司高质量发展将发挥更主要的推动力
“机构投资者积极主义”最早兴起于以股权分散型公司为主的英美等国。其意旨是，解决以“董事会中心主义”或“经理人中心主义”为设计基础的公司治理结构下代理成本日益严重的治理难题。中小股东由于股权比例较低，信息不对称等原因而消极参与公司治理，逐渐沦为“外部人”；相比之下，经营管理层可能利用“内部人”的管理权利实施有违信义的行为，如损害公司商业机会、侵占公司财产等。为加强对管理层的有效制衡，不少国家在完善公司监管机制的同时，亦发出加强股东制衡作用的口号，倡导股东通过决策机关发挥对执行机关的权利制衡作用。

随着我国不断完善的机构投资者参与上市公司治理的配套规则与信息披露要求，我们认为机构投资者采用ESG积极持有人策略将会更趋成熟，通过持续与企业就 ESG 问题进行深度沟通，提升企业战略规划部署与长期风险应对能力的频率会持续提升，从而实质性地推动企业向绿色低碳和可持续发展转型，增强市场整体有效性。

2.ESG投资体系本土化探索持续推进
目前ESG投资市场的参与者众多，影响ESG发展的因素繁杂，仅ESG评级机构服务商已有成千上百家，数据信息收集与处理方法不一，导致评级结果差异较大。而ESG投资方法论在国内仍处于探索阶段，我们需要有效借鉴全球主要市场ESG投资发展的经验，但在一些具体的ESG指标和投资策略方面，应结合本国市场特征加以选择和改进，以满足当前阶段国家设定的可持续发展目标和投资者需求。

作为我国公募基金行业中较早介入ESG领域的基金公司之一，南方基金从2018年就率先搭建起ESG评价系统和投资体系，并且一直致力于探索ESG投资体系的本土化之路。南方基金的ESG评级体系包含了环境、社会、公司治理等三大评级主题，其中又各自细分出多个子评级主题，实现了全面、详尽的覆盖。通过金融科技和主动研究相结合，南方基金创新性地解决了国内ESG评级数据缺乏的传统难题，截至2021年末实现了对4500多支A股股票和6364个债券主体的ESG评级覆盖，是我国目前覆盖面最广的ESG评级体系之一。与此同时，南方基金积极关注社会发展的重大性议题，并将其纳入ESG指标。一个很实际的案例是，2021年南方基金推出了南方中证长江保护主题ETF，为投资者提供了参与长江大保护上市公司组合投资的工具化产品，同时也是积极践行绿色金融理念的具体表现。

结语

今年的市场动荡提醒了我们，不确定性会给企业和投资者带来破坏性影响，所以在追求长期目标时，要将风险管理放在首位。如今，越来越多的可持续投资者正在推动公司做出净零排放承诺，并鼓励他们积极应对重大的 ESG 风险。作为专业的资管机构，我们也不断拓展ESG研究深度，积极开展尽责管理，推动企业向高质量发展转型，为投资者创造长期利益，同时为社会的可持续发展尽一份绵力。在未来，可持续投资将会受到越来越多投资者的追捧，因为它敦促公司转向以目标为导向、以利益相关者为中心的商业模式，通过实现多方共赢，为人类实现可持续发展和共同繁荣目标建立一个新的桥梁。